Quand on parle de l’action SpaceX, la plupart des gens pensent aux fusées. Pourtant, plus de la moitié de l’argent que gagne SpaceX vient aujourd’hui de l’IA : l’entreprise construit d’immenses centres de données et loue les ordinateurs qui s’y trouvent à des sociétés qui développent l’IA. Et l’un de ces locataires, dont le nom n’a pas été rendu public, a payé 34,5 % de tout ce que SpaceX a vendu au dernier trimestre.
Vous en détenez peut-être déjà un peu. SpaceX est entrée en juillet dans le Nasdaq-100 : quiconque a de l’argent dans un fonds Nasdaq-100 en possède donc une part. À son entrée, la presse évoquait un poids inférieur à 1 % de l’indice, la part reste donc petite. J’en détiens moi-même de cette façon, via un fonds Nasdaq-100, et c’est ce qui m’a fait remarquer ce locataire anonyme.
Une société de fusées qui loue désormais des ordinateurs
| Trimestre clos le 30 septembre 2026 | Chiffre d’affaires |
|---|---|
| IA : location d’ordinateurs, son propre chatbot Grok et l’application de code Cursor rachetée en août | 7,6 milliards de dollars |
| Internet Starlink et autres connexions | 5,2 milliards de dollars |
| Fusées et espace | 1,8 milliard de dollars |
| Total | 14,6 milliards de dollars (+161 % sur un an) |
Les fusées sont devenues la plus petite des trois activités. SpaceX prend l’argent des lancements et de Starlink pour le dépenser dans des centres de données d’IA, la même course à la construction qui a profité aux fabricants de puces et à des équipementiers comme Vertiv.
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, Elon Musk a dit que SpaceX veut utiliser environ la moitié de ses ordinateurs elle-même et louer l’autre moitié à peu près au prix du marché du moment, plutôt que de signer des contrats longs. Des prix fixés ainsi montent vite quand la demande est forte, et baissent tout aussi vite quand elle faiblit. J’ai donc voulu savoir qui les paie.
Un seul client pèse un tiers du chiffre d’affaires
SpaceX ne nomme pas son principal locataire, mais son rapport trimestriel dit combien il paie : 34,5 % du chiffre d’affaires total, entièrement du côté IA. Selon mon calcul, cela représente environ 5 milliards de dollars en un trimestre. À elle seule, cette entreprise a versé à SpaceX 2,9 fois ce qu’a rapporté toute l’activité fusées.
Il y a un an, elle ne pesait même pas un dixième du chiffre d’affaires. Un deuxième gros client ajoute 16,6 % : deux entreprises représentent désormais plus de la moitié du chiffre d’affaires de SpaceX.
Alors, qui est-ce ? Le rapport ne le dit pas, et je ne vais pas deviner. Voici en revanche ce qu’il dit : cet argent vient de contrats de location de puissance de calcul pour l’IA, que SpaceX appelle contrats d’infrastructure et contrats de services cloud.
Le rapport recense aussi les opérations de SpaceX avec des sociétés liées à Musk ou à ses administrateurs : des achats de batteries Tesla, du matériel loué auprès du fonds d’un administrateur et une participation dans The Boring Company. Il qualifie tout le reste de négligeable. Des ventes de plusieurs milliards par trimestre ne figurent pas sur cette liste.
Et si ce client partait ? D’après mon calcul, le chiffre d’affaires du dernier trimestre aurait été d’environ 9,5 milliards de dollars au lieu de 14,6 milliards de dollars. L’activité IA tomberait à environ 2,5 milliards de dollars, car ce seul client en représente 67 %. Et les centres de données construits pour cette demande resteraient là.
Les contrats signés offrent une certaine protection. Des clients ont déjà signé pour 63 milliards de dollars de services que SpaceX n’a pas encore fournis, dont environ 67 % doivent l’être d’ici un an. Cet argent ne peut donc pas disparaître du jour au lendemain.
Mais le rapport ne dit pas quelle part revient au gros locataire, et ce carnet exclut les services facturés au fur et à mesure de leur utilisation : la location au prix du marché n’y figure donc peut-être pas du tout.
Dépenser plus que son chiffre d’affaires, est-ce un problème ?
Cela peut fonctionner, mais seulement si deux choses se vérifient. Au dernier trimestre, SpaceX a dépensé davantage en centres de données et en puces qu’elle n’a réalisé de chiffre d’affaires.
Pour ce trimestre, elle prévoit 35 milliards de dollars à 40 milliards de dollars. L’entreprise affirme qu’aux prix de location actuels, un nouvel ordinateur est remboursé en moins d’un an.
D’abord, les prix de location doivent rester proches de leur niveau actuel. L’activité IA a dégagé son premier bénéfice d’exploitation, c’est-à-dire ce qui reste une fois les frais de fonctionnement payés : 431 millions de dollars, soit à peine 5,7 % de son chiffre d’affaires.
Ce bénéfice tient déjà compte des 1,2 milliard de dollars d’actions versées au personnel de Cursor après le rachat d’août, une charge qui, selon SpaceX, va continuer de s’ajouter pendant des années. Avec si peu de marge, une petite baisse des prix suffirait à l’effacer.
Ensuite, le gros locataire doit continuer de louer au même rythme. Il représente à lui seul la majeure partie de l’activité IA, et le calcul du remboursement suppose que les ordinateurs restent occupés.
L’action SpaceX est-elle chère ?
SpaceX est entrée en Bourse en juin. Le titre a flambé, est retombé après son premier rapport, et se trouve aujourd’hui juste au-dessus de son prix d’introduction.
Le 28 octobre 2026, l’action a clôturé environ 8 % au-dessus de son prix d’introduction. Rapporté au bénéfice, pourtant, le cours est élevé, et ce bénéfice demande un examen.
Le bénéfice net du dernier trimestre s’élève à 4,4 milliards de dollars, bien au-dessus des 2,8 milliards de dollars tirés des activités elles-mêmes. Une partie de l’écart ne vient d’aucune vente.
The Boring Company, une société de tunnels que contrôle Musk, a levé des fonds sur une valorisation plus élevée, et SpaceX a donc inscrit un gain latent de 561 millions de dollars sur sa participation. S’y ajoutent un gain sur ses bitcoins (montant non précisé) et un avantage fiscal de 390 millions de dollars.
Si SpaceX gagnait chaque trimestre, pendant un an, autant qu’au dernier, son cours vaudrait environ 103,7 fois ce bénéfice annuel. Sans le gain sur Boring, j’arrive à environ 117,9 fois. Et sur les neuf premiers mois de l’année réunis, SpaceX a perdu 413 millions de dollars : il n’y a pas encore d’année entière de bénéfice pour juger le cours. Qui achète SpaceX paie pour ce qu’elle pourrait gagner plus tard, pas pour ce qu’elle gagne aujourd’hui.
Ce qu’il faudra regarder au prochain rapport
Tout se ramène donc à un locataire anonyme et à deux chiffres à lire ensemble : sa part dans les ventes, et ce que SpaceX garde en bénéfice sur ses revenus de l’IA.
- La part monte et SpaceX garde davantage : le gros client apporte du bénéfice, pas seulement du chiffre d’affaires.
- La part monte, mais SpaceX ne garde presque rien : elle retient peut-être ce client par des baisses de prix.
- La part baisse : le carnet de commandes assure des ventes un temps, mais il faudra payer les centres de données construits pour ce client.
D’après les dates passées, je prévois le prochain rapport entre le 20 janvier et le 4 février 2027.
Dans un an, le plus gros client de SpaceX pèsera-t-il encore plus ?
Résultat par langue
Résolution: rapport de SpaceX sur le trimestre clos en septembre 2027 · Avis de lecteurs, pas un conseil en investissement.
Sources
- Résultats de SpaceX pour le troisième trimestre 2026 (SEC formulaire 8-K, annexe)
- Rapport trimestriel de SpaceX, T3 2026 (SEC formulaire 10-Q) : concentration des clients, carnet de commandes, parties liées, autres produits, introduction en Bourse
- Transcription de la conférence de résultats du T3 2026 (StockAnalysis)
- Engagement de location-financement de GPU avec une entité gérée par Apollo (SEC formulaire 8-K)
- Nasdaq, entrée rapide de SpaceX dans le Nasdaq-100 (juillet 2026)